油脂油料價格有望反彈

來源: 商報網-國際商報  文章作者： 李青

未來一到兩個月，隨著元旦、春節油脂油料消費高峰期的到來，中端備貨需求啟動在即，供應壓力或將得到有效緩解，加之宏觀層面利好的配合，油脂油料有望延續反彈行情。

2012年度，油脂油料市場游走于宏觀經濟疲弱與自身供需支撐的夾縫中，內外盤期價兩度沖高回落，全年行情可以用“一波三折”來形容。其間，受油籽產區天氣變化、基金炒作等因素影響，油脂油料品種間走勢分化，呈現“輪動領漲”的特征。

眼下，歐元區解體的尾端風險下滑，美國經濟溫和企穩，在一定程度上沖抵了“財政懸崖”對市場信心的打壓。油脂油料基本面，占全球產量半數以上的北半球大豆集中上市，南美大豆播種期天氣良好，全球供應面趨于寬裕。國內，距離春節的消費高峰期還有一段空當期，現貨商并不急于“節前備貨”。但受益于新年度國家臨儲收購政策以及技術面超賣回補，11月中旬，以豆類制品為首，油脂油料啟動了年內第三波反彈行情。

外圍：宏觀經濟顯露企穩跡象

為應對危機，歐洲央行啟動了利率調整政策。在常規貨幣政策效果不佳時，通過向銀行系統提供額外流動性來紓困。受益于持續寬松貨幣政策及緊縮財政政策，歐債危機繼續蔓延的風險下降，歐元區中德國經濟呈現出穩定增長的跡象。

眼下，距離美“財政懸崖”爆發的最后期限不足一個月，但坊間對于兩黨在此之前達成協議充滿信心。在財政政策緊縮的同時，美聯儲在新一年度采取延續“低利率”政策，來弱化緊縮財政所帶來的負面影響并輔助經濟復蘇的方式幾成定論。也有分析認為，明年上半年量化寬松貨幣政策加碼的概率較大。

對比歐、美發達經濟體，我國經濟同樣需要經歷一個中速增長期。不同之處在于，資金面支持相對充足，能夠抵抗經濟觸底的風險，復蘇可期。

國際市場：大豆供應有寬松趨勢

進入四季度，占全球產量半數以上的北半球大豆集中上市，加之美國農業部（USDA）在供需報告中屢屢上調美豆單產預估值，季節性供應壓力蓋過了美國“56年最嚴重干旱”帶來的天氣升水。北半球炒作題材落下帷幕，市場將注意力轉向正處于大豆播種期的南半球。

囿于本年度美豆的歉收，豆類期價一度飆升至創紀錄高位，這在很大程度上激發了南美種植戶的熱情，2012/13年度南美巴西、阿根廷大豆面積雙雙攀升，據USDA12月份報告預估，分別達2750萬、1980萬公頃，創歷史新高。隨之而來，巴西、阿根廷產量分別達8100萬、5500萬噸。值得注意的是，2012/13年度巴西將首度超過美國，成為全球第一大豆生產國。

今年，厄爾尼諾現象提前到來，為阿根廷和巴西南部地區帶來豐沛降雨。受數月強降雨和洪水影響，阿根廷主要農業種植區大豆播種一度推遲，截止到12月第一周，阿根廷大豆播種完成58%，比去年同期落后8個百分點。巴西土壤墑情相對較好，頭號種植州馬托格羅索州大豆種植已經完成，南部地區種植仍在進行，整體播種進度完成84%，落后于去年同期9個百分點。相對濕潤的天氣利于大豆初期生長，南美大豆豐產的可能性仍然較大。

國內市場：季節性壓力尚待消化

大豆港口庫存高位徘徊

年初以來，我國大豆進口進度偏快，年內絕大部分時間里港口大豆庫存超過600萬噸。下半年，受累于季節性需求轉淡，月度大豆進口量轉而下行，港口存量跟隨性下滑。Wind數據顯示，截至12月7日我國港口大豆庫存在568.295萬噸，仍處于歷史高位區間。接下來，距離春節消費高峰期還有一段空當期，中端市場備貨需求啟動尚待時日。另外，國際大豆價格回落，貿易商進口轉旺。預期11、12月份兩個月我國大豆進口總量將達到1050萬噸，全年進口量增至5883萬噸的歷史最高水平，進口供應壓力仍較沉重。

國家收儲政策構筑底部支撐

因油脂油料等農產品直接關乎民生問題，其價格波動更多會受到國家調控政策的波及。近年來，國家通過臨儲油籽收購拋售政策、“食用油限價令”措施平衡國內油脂油料供給與需求。2012年，為保證國內油脂油料供應、沖抵美豆減產帶來的影響，國家延長了臨儲大豆拋售周期。截止到11月8日，累計拋售臨儲東北大豆286.195萬噸、移庫大豆79.867萬噸，遠高于往年。國儲豆流入市場，對平抑豆類期價起到一定作用。

11月中旬，國家發改委等四部委聯合下發《關于2012年國家臨時存儲大豆收購等有關問題的通知》，規定臨儲大豆（國標三等）掛牌收購價格為2.3元/斤。考慮到5個月持倉成本，粗略估計，內盤連豆主力合約理論成本在4850元/噸。這遠高于當前港口大豆交貨價格均值4640元/噸以及東北產區現貨收購價格均值4561元/噸，短期盤面價格亦存在上行空間。

壓榨虧損打壓中端承接熱情

上游原料供應較為充裕，而油脂終端需求平穩。9月初，各地油脂壓榨企業利潤觸及高點后紛紛回落，截止到12月上旬，多數油企仍面臨不同程度的虧損。依據個人測算，當前山東、江蘇、遼寧地區油廠壓榨收益分別在-59.65元/噸、-91.05元/噸、-251.1元/噸。其中，遼寧大連地區12月11日國標四級豆油出廠價報在9050元/噸，普通蛋白粕出廠價在3980元/噸，考慮到120元左右的加工成本，當日油廠壓榨虧損82.65元/噸，遠低于近兩年壓榨收益均值-57.33元/噸，較9月初的年內最高水平（514.75元/噸）下滑近600元/噸。油廠壓榨普虧，打壓其加工以及囤貨動能。

豆油供需“外緊內松”

USDA12月供需報告顯示，2012/13年度全球三大油脂庫存消費比整體較上年度下降，但品種間出現差異。分品種來看，全球豆油庫存消費比下滑顯著。2011/12年度全球豆油產量增速不及消費，導致庫存較上年減少81.5萬噸，降幅在21.36%，拉低豆油庫存消費至20年最低水平6.88%。相比之下，2012/13年度菜籽油庫存消費比處于近10年相對高位。棕櫚油因豐產導致庫存消費比不減反增（14.00%->14.08%）。

從國內情況來看，三大油脂供需面整體較國際市場寬松。與國際市場相反，2012/13年度我國豆油庫存消費比上年走升至6.24%，遠遠高于近10年均值3.52%。然而，受國內菜籽油減產影響，2012/13年度菜籽油庫存消費比自11.79%大幅下滑至10.39%；棕櫚油指標相對平穩。據此推斷，新年度三大油脂供需面支撐力度將較以往呈現出較大差異，雖然國際市場豆油將延續供需“緊平衡”的基調，但國內市場料難以出現供應缺口。

棕價差悖于常年

今年夏季，豆棕價差非但沒有如以往迎來季節性回落，反而一路上揚，不斷刷新2009年以來高點。10月中下旬，豆棕5月合約價差一度逼近2100點的年內峰值。

分析原因，棕櫚油因其價格優勢曾經是食用油企業進行油品攙兌的首選。但囿于棕櫚油熔點偏高，加之精煉技術要求高，消滅“地溝油”活動以來，小品牌油企擔心被牽涉地溝油事件，多數放棄了使用棕櫚油來生產調和油，中端市場需求急劇萎縮。此外，在2010~2011年央行連續上調存款準備金率收縮流動性的大背景下，棕櫚油“信用證”融資需求有所增加，推高棕櫚油港口庫存。供需不利因素打壓下，棕櫚油“旺季”特征未能顯現。

眼下，外盤棕櫚油漲勢弱于豆油，兩者價差仍處歷史高位。目前南美毛豆油裝運港船上交貨（FOB）價格比馬來西亞24度棕櫚油FOB價格高出300美元/噸，這對于棕櫚油出口的刺激仍然是杯水車薪。我國棕櫚油現貨價格與進口成本延續倒掛狀態，陸續有企業選擇進行棕櫚油期現交割。然而，從截至目前的情況來看，交割對于盤面的提振力度比較有限。缺乏終端需求提振，預計豆棕價差在未來一個月左右的時間里仍將延續震蕩走擴的態勢，趨勢套利交易者或可靜待時機。

油脂油料有望延續反彈行情

2012年，大宗商品市場告別“金融海嘯”的洗禮，走出一波“不溫不火”的行情。雖然沿途彌漫著歐元區主權債務危機和美國“財政懸崖”的陰霾，但是，在歐美支持性貨幣政策背景下，2013年全球金融、商品市場流動性或將更加寬裕。美國新近經濟數據顯露樂觀跡象引發美元的強勢反彈，與此同時，中國等新興經濟體轉型的努力以及超預期復蘇亦為經濟的復蘇注入活力。

具體到油脂自身基本面，2012/13年度全球油脂油料市場品種間供需面復雜程度加深，系統性暴漲暴跌的可能性近乎渺茫。整體來看，一方面，“剛性需求”繼續支撐著全球油脂油料基本面“緊平衡”的格局；另一方面，厄爾尼諾帶來的濕潤天氣令南美大豆生長前景樂觀。2013年春節之后，巴西、阿根廷大豆會迎來關鍵生長期，其間，若無極端天氣、自然災害，原料供應方面料將延續充裕局面，中長期壓制猶存。

國內，2012/13年度我國油脂油料進口量較上年增加，政府為平抑物價延續了“常規性”拋儲政策，大量臨儲大豆順價流入市場，導致國內大豆供應明顯較國際市場寬松。相比之下，囿于宏觀經濟形勢不景氣，油脂油料的終端消費驅動力不足，這也在一定程度上抑制了中間市場的承接動能。未來一到兩個月，隨著元旦、春節油脂油料消費高峰期的到來，中端備貨需求啟動在即，供應壓力或將得到有效緩解，加之宏觀層面利好的配合，油脂油料有望延續反彈行情。

鑒于我們對未來一年油脂油料市場行情“先揚后抑”的判斷，具體到操作上，我們建議，短期或可參考國家臨儲大豆收購價格的底部支撐，逢低介入短多頭寸。從較長時期來看，交易者或可參照南美產區天氣炒作題材，嘗試波段性操作。風險規避型投資者亦可擇機建立豆—棕油價差回歸性套利單，中線持有。